【川财研究*周观点汇总】调整开启,中期布局优质成长

宏观       

从中长期趋势来看，我国出口构成多元化的趋势颇为明显。在对美欧等发达国家占比稍有下滑的同时，东盟、金砖国家等新兴经济体正在成为我国外贸活动的主要对象。而从短期趋势看，全球性复苏趋势正在延续，同时中国对巴西、印度、东盟等国出口增速快于对美欧日等国增速。实际上，我们此前的研究已经表明复苏趋势正在由发达国家向发展中国家溢出，对新兴国家出口的高增长或将在一定程度上弥补此次带来的损失，出口增速仍将维持一定韧性。从节奏上看，美方还需要1个月以上的时间才能最终做出加征的产品名单，站在这点上讲，对于实体经济的影响也不会在短时间内完全体现。较为值得警惕的是，此次打响，或许也意味着经济层面美方对于我国政策态度的全面调整，未来亦不能排除进一步扩大的可能性。                                                   

固定收益

流动性方面，本周货币市场最为重大的新闻无疑是央行追随加息的步伐小幅调高了公开市场操作利率。从市场情况看，在财政投放季末加速的情况下，银行间市场流动性仍颇为宽裕，但交易所利率则有明显抬升的势头，流动性分层有所加剧。利率市场方面，长短期利率水平均继续延续下行，其中短端下行明显快于长端，期限利差水平进一步压窄。近期股票市场大幅度调整，在一定程度上也提升了对债市的避险需求。但较为值得注意的是，本周交易所市场利率大幅度抬升，前期催化债市回暖的流动性因素出现一定变化。同时结合期限利差和债券托管情况看，这一轮债市走强的主导因素仍主要在于交易盘而非配置盘，商业银行在债券配置方面依旧保留有一丝谨慎。                                                   

策略       

使得全球市场恐慌情绪蔓延，叠加结束和加息，市场风险偏好显著回落，流动性和盈利预期平稳，市场进入弱势震荡格局，中期布局优质成长。中国对欧美出口占比有限、对新兴市场出口增速较快等使得对中国经济影响有限，但可能对全球经济复苏拖累、通胀推升等的不确定等使得全球市场风险偏好大幅回落，波动性上升；市场进入震荡调整时间，低估值蓝筹和优质成长在调整时均衡配置，而中期来看逢低布局优质成长。                                                      

钢铁

钢材库存去化速度不及预期叠加中美开启促使板块表现较差。建筑钢材社会库存降幅扩大，钢厂库存有相应增加，判断钢材社会库存下降或有部分原因为钢贸商主动去库存，下游需求仍有待进一步打开。库存压力及资金压力下钢贸商低价出货导致本周钢材价格跌幅较大，考虑到当前市场情绪趋于悲观，后续钢价或仍有下跌空间。中美爆发，市场短期内恐慌避险情绪较为明显，同时对宏观经济前景趋于悲观，周期板块相较其他板块受影响更大，跌幅居前。当前时点，情绪面相对基本面对板块走势的影响更大，建议在关注行业基本面的同时关注市场情绪变化。     

                                                 

煤炭 

中美爆发，市场悲观情绪驱动周期板块下跌。动力煤季节性淡季来临，短期内需求难起，后续日耗煤或延续下降趋势，库存可用天数或有所回升，叠加结束后动力煤供给逐渐打开，预计后续动力煤价格仍将维持弱势。焦煤方面，采暖季结束后，钢厂限产压力减轻，叠加当前焦化厂炼焦煤库存及钢厂焦炭库存相对较低，若钢铁终端需求如期打开，焦化厂有可能提前补库，判断后续焦煤价格或将趋稳。本周建筑钢材社会库存降幅明显扩大，终端需求正在逐渐打开，若钢厂复产情况良好，高炉限产放开后铁水相对废钢的成本优势将是焦炭需求的根本保障，近期仍建议关注钢材库存数据变化及钢厂复产情况。                                                      

建筑建材

全球等系统性风险冲击叠加春季需求偏弱，钢铁、水泥等周期行业跌幅最甚。行业方面，3月中旬以来，水泥建材等终端需求逐步恢复，各地现货上周拉涨10-90元/吨，个别地区仍在下跌。供应端限产未完全放开，需求开始复苏，水泥熟料春节后去库存速度达到近年最快水平。考虑供需端改善，现货价格将在3月底迎来全面拉涨。个股方面，本周天山水泥、海螺水泥等发布2017年年报，年报表现均符合此前业绩预告。其中，行业龙头海螺水泥2017年实现利润158.55亿元，同比增长86%;分红比例达到40%，创近年分红比例最高值。高业绩支撑，关注系统性冲击下低估值个股，关注相关标的：海螺水泥（600585）、万年青（000789）、上峰水泥（000672）和旗滨集团（601636）。 

                                                    

基础化工

短期染料价格望再创新高，化工新材料可适当关注。染料产业链方面，部分分散染料品种再迎提价，其中分散非常规特殊红黄系列染料上调3000-5000元/吨，部分分散红报价已超过13万元/吨。在环保趋严的大背景下，染料价格短期有望再创新高，建议关注相关标的：浙江龙盛（600352）、闰土股份（002440）、吉华集团（603980）。受成本端驱动以及供给侧出清，下游印染企业染费涨价潮延续，行业龙头公司航民股份本周再次提价（单月连续两次提价，属历史首次），产业链价格传导顺畅，建议关注相关标的：航民股份（600987）。氟化工方面，制冷剂旺季来临，成本端萤石、供给不足，对价格形成较强支撑；供给端受原材料价格维持高位影响，企业开工负荷不高，以完成在手订单为主；需求端伴随天气转暖，制冷剂需求有望逐步提升。目前制冷剂价格维持高位并有望持续上涨，相关标的：巨化股份（600160）。中美，化工新材料、进口替代预期较强的领域可适当关注，相关标的：江化微（603078）、国瓷材料（300285）、乐凯胶片（600135）、阿科力（603722）。                                                    

石油化工       

周一上海原油期货将上市，.31%，2017年国内原油需求增长达10%，根据官方数据国内原油库存仅够使用不到2个月低于欧美最低3个月的库存水平标准，总体上看利好国内原油多头。中石油、中石化公布2017年报，营收及净利润均实现较大增长，并且今年一季度原油价格同比增长超21%，预计一季度上游业务将对EPS贡献0.35元/股和0.25元/股。中美总体上看对国内油气行业影响较小，过去几年的低油价使得大多数油气设备国产化，而且美国出口中国石油天然气的趋势不易受到影响。美国提高钢、铝将大幅增加油气行业成本，间接减缓页岩油生产，刺激油价上涨，总体上还是利好油气板块。可以关注不涉及美国业务的企业，相关标的：贝肯能源、中曼石油、中海油服等。                                                   

交通运输

3月9日，国家邮政局发布《2018年2月中国快递发展指数报告》。《报告》显示，2018年2月中国快递发展指数为86.7，同比降低7.7%。从后期走势看，业务活动预期指数为65.8%，预示着进入新的生产建设周期后，物流活动将趋于活跃。综合1-2月整体业务量数据，快递行业仍保持26.1%同比增速，.5%的增长预期，提振市场信心。同时行业集中度持续提升，龙头优势越加明显。相关公司为圆通速递、韵达股份、顺丰控股和申通快递。                                                   

电力环保

火电板块：近期电厂煤炭库存处于高位，加之冬季采暖期结束，电厂耗煤量预期将逐渐下降，整体煤炭采购意愿偏弱，我们认为短期煤炭价格将继续回落，利好火电板块，可关注优质火电企业，相关标的有华能国际、浙能电力。水电板块：1-2月份全社会用电量快速增长，同时长江等主要河流来水情况好于去年，水电设备累计利用小时数为410小时，同比增长14小时，水电企业业绩有望保持稳定增长，可关注高股息率、低生产成本的水电企业，相关标的有长江电力、川投能源。配售电板块：1-2月份，全国跨区送电同比增长25.8%、跨省送电同比增长26.5%。随着输配电价改革的逐渐落地，电力市场化交易规模有望继续扩大，可关注具有用户及电源优势的企业，相关标的有三峡水利。                                                   

机械设备

机械板块领涨主要是天桥起重（21.12%），领跌是海欧股份（-39.76%），涨跌幅度明显放大。市场处于震荡调整阶段，机械板块中以超跌反弹为主，上攻热点和板块不明确，板块整体方向仍需观察。从安全边际的角度我们认为继续关注业绩较好估值较低的具有全球竞争力的优势行业龙头（重视工程机械预期差带来的机会）；国际油价中枢已明显上移，油气开采和煤化工机械设备板块在现阶段建议重点和优先关注。但先进制造、智能制造和工业互联网大概率是2018年的机械板块热点，建议在适当调整后，仍然继续关注国家重点布局的战略型先进制造业（锂电和半导体）、智能制造（核心零部件和行业应用）和工业互联网板块（领先的云平台）。                                                 

国防军工

2018年初至今军工板块累计下降10.35%。近期受美国挑起中美、市场风险偏好回落以及政策预期得到兑现等因素影响，叠加近期军工板块上市公司陆续披露2017年报业绩可能不达预期的不利条件，军工板块近期可能呈现下跌趋势。截止2018年3月23日，全军武器装备网2018年已发布采购公告达67条，远高于2016、2017年同期水平，结合军工板块部分已发布一季度业绩预告的企业来看，军工板块部分领域订单及回款情况已有明显改善，未来关注一季度业绩报可能超预期对军工板块的利好效应。建议关注航空装备主机厂及核心系统相关企业，如中直股份、中航飞机、中航沈飞、中航机电、中航电子、航发动力等。

                                                    

轻工制造       

造纸板块：包装纸方面，国废价格有所回调，外废成交继续清淡。外废进口配额目前已公布八批，配额向龙头企业倾斜，山鹰、理文、玖龙合计占比达65.59%，龙头企业盈利改善持续时间有望延长，相关标的有山鹰纸业；文化纸方面，阔叶浆价格略有上涨，主要是受Suzano（金鱼）收购Fibria（鹦鹉）、Fibria Tres Lagoas浆厂两条浆线3-4月份检修计划、APP在印尼和中国的四家阔叶浆厂检修计划等消息影响。双胶纸受春季教材印刷等因素影响，价格略有上涨，铜版纸价格维持稳定。浆价高企，叠加旺季来临，继续看好龙头太阳纸业。家居板块：兰州、南京、成都等二线城市放宽落户政策，家居作为地产下游，一定程度获益，在消费的背景下，三四线城市市场空间扩大，行业龙头市场渗透率有望继续提升，具有较强的穿越地产周期的能力，相关标的有索菲亚、欧派家居。                                                   

电子

受中美消息影响，电子行业跟随大盘集体回调，但我们认为，中美对板块内个股基本面影响有限，包括芯片在内等产品并不在名单之中，短期谨防调整风险的同时，也应从中长期关注具有投资价值的低估值、业绩稳健的龙头白马个股。此外，近日全球最大规模半导体年度盛会SEMICON China在上海闭幕，根据会上发布数据，2017年中国集成电路产业全年销售达5411.3亿元，同比增长24.8%。其中，芯片制造业增速最高，为28.5%，全年销售额为1448.1亿元；芯片设计业位列第二位，增速达到26.1%，达到2073.5亿元；封测领域也取得了非常好的成绩，增速达到20.8%，对应的销售额为1889.7亿元。我们长期看好半导体国产替代的投资机会，尤其是具备优势的封测领域和相对容易实现弯道超车的材料领域。相关标的：长电科技、通富微电、江丰电子等。                                                   

房地产

2月份三线城市新建商品住宅指数环比上涨0.40%，增速与上月持平，延续了此前的上涨势头。徐州、南充等多个非热点三线城市新建商品住宅指数涨幅超1%，涨幅较为明显。多数三、四线城市限购政策力度相较温和，施行分区域、分户籍限购，即限购仅限于中心城区以及非本地户籍家庭，远郊区域、本地户籍家庭并不限购。而当前的限价政策重点落实在热点一、二线城市以及环核心城市的三四线城市，多数三、四线城市并不限价。此外，2月PSL投放金额达到1510亿元，这是继2016年6月后的新高，力度大超预期。未来棚改货币化率有望超过65%的目标水平，为三四线城市销售提供了支撑。  

                                                  

汽车

乘联会公布数据，2月新能源乘用车销量达到2.9万辆，环比1月下滑7%，同比增速76%；其中A00级电动车销量14555台，同比增31%，占纯电动乘用车77%份额，仍是最大的市场。对此我们认为：1、同比增速保持在高位，其原因是今年补贴新政给予近半年过渡期，为车企提供去库存良机，旧款车型依然可以顺利销售；2、在国家对低速车行业进行规范的过程中，三四线城市对A00级车保持旺盛的需求，依然是新能源汽车的消费主力；3、50%以上A级乘用车销售集中在限购城市，今年增量更加依赖于限牌的力度和在运营车辆中的推广力度；4、随着各大车企的改版车型陆续推出，后半年将逐步进入新能源车的销售旺季。具有优势车型的车企有望赢得市场认可，体现销量的增长，相关企业有比亚迪、广汽集团、吉利汽车等。同时，动力电池产业链的优质企业有望受益于市场集中度的提升，相关标的有创新股份、当升科技、天赐材料、杉杉股份等。                                                      

家电

家电板块龙头白马股跌幅较大，主要有两方面原因。一是中美或将抑制部分家电产品的出口，根据产业在线数据：2017年空调、冰箱、洗衣机出口量占总销量的30%以上；其中，出口到美国的占比在2012-2015年间逐渐增加，目前占比达30%，远超其他国家和地区。二是家电市场受房地产政策影响滞后一年左右，2017年一线城市房地产调控效果目前已经显现，一线城市家电新装市场增速明显下滑。但我们也看到一些企业带来的新信息，如美的集团在投资者互动平台上表示，公司出口美国业务占比不高，中美对集团影响有限，并且一线品牌家电企业也在积极布局三四线城市，需求增速比较高。建议关注前期超跌个股。                                                 

电新

国家能源局发布《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》，对各省用电量规定了非水可再生能源电力最低消费比重指标。目前，市场普遍对风电板块复苏存在一定预期，但对复苏力度、节奏及信号存在一定分歧：风电基本面改善并非一蹴而就，而是循序渐进、春雨润物的过程，众多微观因素的叠加最终反映至新增装机数据。配额制的出台，我们认为将是风电行情开启的信号。我们依旧维持此前判断：即18年新增装机规模大概率重回高增长，风电设备制造公司将优先受益于行业景气度提升，细分子行业龙头更具竞争优势，相关标的：金风科技、天顺风能、中材科技。                                                      

医药生物

医药生物板块近期小幅下跌，分子板块看，医药生物行业三级子行业涨跌互现，相对而言，医疗服务板块表现最为突出。我们认为今年上半年仿制药一致性评价品种或陆续获批，后市仍可关注受益于仿制药一致性评价政策的CRO及优秀仿制药企业的投资机会，同时还可关注估值与业绩匹配程度较好的医药商业板块，相关标的：泰格医药（300347）、乐普医疗（300003）、九州通（600998）、柳州医药（603368）。从估值来看，截至3月23日，以TTM整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率37.36倍，处于历史相对低位。相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为32.72%，溢价水平也处于历史低位。                                                      

食品饮料 

食品饮料板块持续走弱，主要源于在经历了2016、2017年连续两年涨幅第一后，市场认为板块估值较高。自1月下旬以来，食品饮料板块呈震荡下行趋势，龙头个股跌幅较大，从高点到现行价格来看：泸州老窖、五粮液和伊利股份跌幅分别为24.3%、23.4%和21.2%。从行业的基本面来看，随着销售逐渐扩张到三四线城市，产品需求增长有望持续；从发布的2017年年报和2018年一季报来看，符合市场预期。我们认为，在基本面稳健情况下经历了大幅下跌后，短期或有小幅反弹；大幅反弹可能发生在4月份业绩报集中发布期，超预期个股或拉动板块上涨。                                                   

银行

银行业营收受当期经济增长影响较小，银行业2018年利润增速预计仍相对稳定，摩擦对银行业直接影响相对较低，银行跌幅较小，我们认为这一贸易摩擦对中国经济总量上的影响是可控的，未来主要还是对我国经济结构的影响。对于银行业而言，，银行隐藏风险的逐步消化，经济保增长的压力提升，我们预计下半年货币政策边际放松的可能性加大，叠加上持续扩张的财政政策和产业带来的银行放贷动力，长期有利于改善银行业的资产质量，提高银行业的营业利润。推荐关注资产质量好、不良资产暴露比较完整的银行个股。相关个股：农业银行、招商银行。                                                   

休闲服务

休闲板块受市场影响出现较大幅度下跌，张家界涨幅较大，公司在2018年低基数背景下有望恢复增长，且大股东控制权进一步提高有利于提升公司的运营管理。西安饮食因股权转让事宜受到市场关注。中国国旅在上周调整后本周小幅反弹。三特索道在近几周连续上涨后出现较大幅度调整。2018年，建议关注消费和行业基本面向好下细分板块的龙头个股，其中包括政策放宽、销售规模快速增长的免税板块、中端酒店市场增长空间广阔的酒店板块以及二三线城市需求旺盛、欧线增长复苏的出境游板块，相关标的：中国国旅（601888）、首旅酒店（600259）、凯撒旅游（000796）。                                                  

文化传播

受到大量外部因素影响，市场整体表现不佳，给投资者提供布局优质个股的时机。整体来看中美与传媒行业相关性不大，且未来一个月是2018年一季报发布期，我们认为随着2018年优质内容持续进步，中国核心内容商业将摆脱以往靠赌爆款、大量外购头部内容维持用户数量的模式，将趋向于深挖自身用户，实现稳定盈利，内容与渠道契合的商业模式效果尤为明显，已经具备优秀商业模式及竞争优势的细分行业龙头有望胜出。在内容与渠道契合的选股逻辑下我们推荐三大思路：1、高壁垒行业龙头公司；2、消费；3、传统传媒类行业得益于自身行业特点拥有稳定的经营。相关标的：光线传媒、快乐购、华策影视、慈文传媒、完美世界、新经典以及中南传媒。 

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